【韩锦（煤焦矿组）】铁矿石：利空的基本面格局并未根本改变 —— 文章正文2015-10-16

　　要点与建议

　　1.从宏观经济因素分析看，目前国内经济复苏的步伐仍较为蹒跚，经济扩张势头缓慢，持续走弱的通胀与产能利用显示有效需求依旧疲软，多项数据显示国内经济低迷状态仍将延续，从而影响包括铁矿石在内的大宗商品的消费动力。

　　2.分析供需因素发现，全球铁矿石产量扩张迅猛，新的矿山投产仍在持续，进口量稳步增长，铁矿石供大于求格局尚未有根本性的转变，这是压制铁矿石期价的最主要因素。由于全球铁矿石产能和产量都很巨大，且开采成本低廉，加上竞争激烈，短期不会有明显的减产。

　　3.今年国内铁矿石价格同步下跌。预计四季度铁矿石港口库存将由下降转为逐步上升至9000万吨左右，铁矿石供应压力将再次显现。随着铁矿石到港量的增加，钢厂亏损越来越严重的情况下，高炉开工率将下降。加之钢厂近期持续补库后，后期继续采购动力将减弱。

　　4.今年国内外钢铁行业仍面临行业不景气的压力。国内钢材市场需求疲软，粗钢表观消费量降幅有所扩大。受需求不旺和产能过剩影响，钢铁产量难有增长，铁矿石需求也会有所下降。钢铁企业生产经营形势严峻，亏损压力将继续向产业上游传导。在产能过剩、需求疲软、钢价低迷、亏损严重的情况下，铁矿石价格缺乏上涨的条件。

　　5.从铁矿石的生产成本看，国外大型矿山铁矿石生产成本在13―30美元/吨，折合人民币约80―200元/吨范围。而目前铁矿石期价在380―480元/吨，仍大大高于国外成本价，这也是铁矿石价格难以上涨的主要原因之一。

　　6.鉴于今年以来期货市场上的铁矿石近月合约在临近交割时多次出现明显大幅上涨、向现货价格回归的现象，导致期货远期合约较近期合约孱弱的多。因此对投机者来说，应及时将空头头寸移仓至远月合约。

　　7.技术分析显示，I1605在360的位置比较关键，有较强的阻力。如果上破360，则期价将会出现一波反弹行情，但上涨幅度有限，预计在400附近、最多450就是反弹的终点。但如果不有效下破320点，则期价后期还会在320―360之间低位震荡运行。预计铁矿石I1605今年下跌的目标位置应该是在300―320元/吨，对应的普氏指数在40左右。

　　8.在操作策略上，建议激进投资者在I1605期价反弹到360附近、稳健投资者在前期平台400附近采取逢高做空的交易策略，并在320附近看支撑力度如何，一旦连续3日均处于320下方，可视为有效突破，则可持有空仓至300元/吨附近。

　　第一部分 近期行情回顾

　　国庆过后第一周，铁矿石期货价格出现一波较为可观的反弹行情，涨幅在工业品中名列前茅,似乎有跌不到哪去的感觉（图一）。截至10月9日，大商所铁矿石主力合约I1601期货价格当周收出较大力度的阳线（图二），使得节前单边下跌行情不再，铁矿石跌跌不休的格局有所改观。

　　图一 I1601铁矿石日K线价格走势

　　图二 I1601周K线铁矿石价格走势

　　同期，铁矿石现货价格也反弹企稳。其中进口铁矿石含税价9月底―10月初保持在460元/吨水平；普氏铁矿石价格指数（62%品位）涨幅比现货价略微超前，但保持同步（图三）。究其原因，主要是国内港口矿石库存持续下降所致。

　　图三 进口铁矿石现货价格走势

　　目前投资者关心的问题是：

　　1.10月铁矿石期货价格走势将会如何？影响价格的主要基本面因素估计会有哪些变化？

　　2.目前铁矿石的反弹上涨空间究竟还有多大？何时反弹结束?

　　3.10月份对铁矿石的主要交易策略如何？

　　对上述问题应该从影响铁矿石的供需基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能一味的只按照技术图表追涨杀跌。

　　第二部分 基本面因素分析

　　一.宏观经济因素对铁矿石价格的影响

　　钢铁行业作为国民经济的支柱产业，受宏观经济因素的影响很大。然而数据显示三季度国内经济仍然低迷，且这种状态将至少将延续至四季度。

　　9月份，国内宏观经济形势依然未见大的起色，主要表现在国内经济数据仍较为疲弱。继替代汇丰银行取得Markit公司编制的PMI冠名权的财新传媒集团9月24日发布的最新数据显示，9月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值降至47.2，低于上月终值0.1个百分点，跌至2009年3月以来新低。这是该数据连续第二个月下跌，也是连续七个月低于50荣枯线，表明制造业陷入萎缩区间。分项来看，9月新订单和新出口订单指数均较上月下滑，显示内外需求疲软。受此影响，企业采购数量继续下降。作为衡量制造业景气程度的重要先行指标，财新中国制造业PMI初值持续下跌表明经济“稳中有难”，下行压力加大。近期其他经济数据也反映出这一趋势。据官方数据，2015年1-8月固定资产投资同比增速比1-7月回落0.3个百分点；截至8月，工业生产者出厂价格指数(PPI)已连续42个月同比下降；工业、消费同比增速虽有回暖，但回升基础并不牢固。

　　国家统计局在10月1日公布的9月份官方PMI数据显示，9月份，制造业PMI为49.8%，比上月回升0.1个百分点，尽管高于市场预期，但仍然处于分界线以下的衰退区域。从PMI五大主要分项来看,生产指数、新订单和供货商配送时间指数有所回升,原材料库存指数出现下滑,就业指数持平。9月官方PMI仍在荣枯线以下,加上本月生产经营活动预期指数继续走低,表明当前制造业形势难言好转,下行的压力仍然较大。供给端扩张加快,企业采购备货活动降温。原材料采购指标下降0.8个点,萎缩态势进一步加剧。前期较为强势的生产和采购指标在9月出现明显背离,说明企业仍在去库存阶段,生产经营活动扩张势头难以持续。目前大的库存周期仍处于主动去库存阶段,需求带动生产,企业库存去化速度有所加快。价格指数跌幅收窄,工业通缩态势不改。主要原材料购进价格指标上升0.9个点至45.8,仍处荣枯线下方。大宗商品价格环比企稳对于改善工业品价格回落趋势是有利的,但同比仍明显下行,要缓和工业通缩的压力仍需时日,依赖融资进行生产的制造企业的债务压力仍趋上升,需要央行继续引导实际利率下行。9月制造业形势进一步恶化,在经济内生动力不足的情况下,预计3季度GDP增长6.7%。根本原因，还是经济的内生动力太弱（图四）。

　　图四 PMI走势

　　PMI的大幅回落体现出经济活动、企业生产的消极迹象，对铁矿石等大宗原材料的消费无疑起到抑制作用。这是抑制铁矿石期价上涨的大环境因素。4季度制造业形势难言好转,稳增长还需政策发力。

　　二.铁矿石供需矛盾分析

　　期货价格的大幅波动显然与供需因素密不可分，铁矿石也不例外。那么在众多的供需矛盾中，10月份影响铁矿石期货价格走势最主要的因素是什么呢？我们认为影响铁矿石期货价格最主要的因素还是供给因素，而需求因素因刚性较强而处于次要地位。

　　1.全球铁矿石产量扩增仍然巨大

　　在中国需求放缓的背景下，必和必拓、力拓和淡水河谷这三家世界上最大的铁矿石生产商仍然扩大产出。2015年，全球矿石供应十分宽松，铁矿石有望增产1.2亿吨左右，增幅达到5%。其中1亿吨来自四大主流供应商，2000万吨来自其他小矿山。世界前四大铁矿供应商巴西淡水河谷、澳洲力拓和必和必拓以及FMG均进入扩产高峰。巴西淡水河谷称有望将铁矿石产量从去年3.06亿吨增至2018年的4.5亿吨。全球第二大矿业巨头澳洲力拓集团早在2013年年中便宣布今后要扩大铁矿石产能，从年产2.9亿吨左右扩至2015年年底的3.6亿吨。全球最大铁矿商必和必拓则正致力于将其年产量提升至2.6-2.7亿吨，其中，2015年计划完成2.17亿吨。粗略算来，四大铁矿供应商2015年合计产量恐怕将超过8亿吨。

　　澳大利亚工业和科学部在9月30日发布的季度展望报告中预测，预计铁矿石价格今年平均53美元，明年平均51美元，相比6月预测下调了2.8%。在预测期，澳大利亚出口将放缓，因GinaRinehart位于皮尔巴拉地区的RoyHill项目是最后一座在建的大型矿山。该部称，随着RoyHill实现满负荷生产和皮尔巴拉地区生产商达到最大生产能力，澳产量和出口增长速度将显著放缓。该部上调今年澳铁矿石出口至7.62亿吨，此前预测是7.48亿吨，因Rinehart支持的矿山在今年晚些时候投产。该部预测澳铁矿石明年产量将增至8.24亿吨，到2020年将达到9.28亿吨。花旗银行也认为，RoyHill每年5500万吨的产量将对价格产生巨大影响，该矿是铁矿石新增供应的最大来源。

　　澳大利亚政府也预测，铁矿石价格明年还会下跌3%左右。原因是中国钢铁产量由今年的8.1亿吨将降至明年的8.02亿吨；而铁矿石将有4200万吨的新供应量流向海运市场。短期铁矿石海运市场供应净增加也将对价格产生压力。

　　2.国产铁矿石价格同步下跌

　　据中钢协监测，9月末，中国铁矿石价格指数（CIOPI）为204.36点，环比下降1.89点，降幅为0.92%，环比由升转降。其中：国产铁矿石价格指数为203.16点，环比继续下降1.89点，降幅为0.92%；进口铁矿石价格指数为204.70点，环比由升转降，下降1.89点，降幅为0.91%（见表一和图五）。

　　表一　 CIOPI中国铁矿石价格指数变化情况表

　　资料来源：中钢协网站

　　图五 铁矿石价格指数走势图

　　9月末，国产铁精矿含税价格为522.76元/吨，环比下降4.88元/吨，降幅为0.92%；进口粉矿到岸价格为55.29美元/吨，环比下降0.51美元/吨，降幅为0.91%（图六）。

　　资料来源：中钢协网站

　　图六 国产铁矿石与进口铁矿石价格对比图

　　9月，国产铁精矿全月平均含税价格为527.73元/吨，比上月下降0.86元/吨，降幅为0.16%。进口粉矿价格全月平均到岸价格为56.29美元/吨，比上月平均值上升1.14美元/吨，升幅为2.07%（见表二）。

　　表二 2015年国产铁精矿和进口铁矿石价格变化情况表

　　资料来源：中钢协网站

　　3.进口铁矿石港存环比上升，库存仍处高位

　　根据中钢协统计，9月末，国内26家重点企业铁矿石库存为2386万吨，环比上升3.93%；全国进口铁矿石港口库存量8552万吨，环比上升6.12%。1-8月份，全国生铁产量同比减少1537万吨，而铁矿石进口量同比仅减少120万吨，远小于生铁产量降幅，铁矿石市场仍是供大于求局面（图七）。

　　资料来源：中钢协网站

　　图七 进口铁矿石港口库存变化

　　数据显示，9月黑德兰铁矿石港出口量达到有史以来最高水平；巴西发货量也达到今年以来最高水平。澳大利亚政府上调今年出口量预测值至7.62亿吨，此前预测7.48亿吨。这些数据都与中国铁矿石进口有关。

　　第三季度，中国港口库存实际增加3.8%，逆转了过去四个季度的下跌。第四季度随着Gina Rinehart位于皮尔巴拉地区的Roy Hill矿投产，全球海运铁矿石供应量将进一步扩大。预计未来几个月，国内港口铁矿石库存有可能继续膨胀。一方面中国钢铁厂面临减产压力，另一方面铁矿石供应商继续扩大生产，这将使得今年已经下跌25%的铁矿石市场前景不容乐观。麦格理商品研究主管Colin Hamilton认为，今年年底前港口库存将再增加1000万吨。增加1000万吨将达到9240万吨，创下5月以来最高水平。Hamilton认为，中国钢铁厂亏损严重，很可能减产，而供应仍非常充裕，短期来看，铁矿石市场最有可能的趋势就是下跌。他预测第四季度平均价格每吨52美元。BMO资本市场分析师Jessica Fung也认为，总体来看，铁矿四季度下行风险大于上涨，近期供应增长将超过需求增长，预计第四季度每吨平均50美元。

　　4.钢厂补库行为研究

　　从钢厂铁矿石库存使用天数看，在7月份出现下滑到21天后，从8月开始回升至目前的28天（图八），处于中位数水平（历史较低为19―20天，高位为35-37天）。根据以往经验，当钢厂铁矿石库存使用天数降至24天以下时，钢厂将会补库。考虑到今年钢厂效益极差，资金周转困难，由此推测在目前铁矿石库存并不是很低的情况下，四季度钢厂补库并不会太积极，最大可能采取的是随用随买策略。

　　图八 国内大中型钢厂铁矿石库存可用天数

　　由图九发现，当钢铁企业铁矿石库存上升时，进口铁矿石价格也大致同期上升，但又提前转折的规律。目前在钢厂铁矿石仍处于增长态势时，进口铁矿石价格已经开始下跌。从图中还可以发现，目前钢厂铁矿石库存处于全年中的较高位置，表明未来钢厂补库行为暂时结束的可能性很大。这将导致未来数月铁矿石价格将以下跌为主。

　　图九 钢铁企业铁矿石库存与进口铁矿石价格的关系

　　5.钢铁行业需求因素对铁矿石价格的影响

　　钢铁企业生产经营形势严峻，下行压力将继续向产业上游传导。据中钢协旬报统计，9月中上旬会员企业日产粗钢169.34万吨，推算全国213.97万吨，比8月份减少1.97万吨，下降0.91%；1-8月份，全国粗钢表观消费量为4.77亿吨，同比下降5.5%,比粗钢产量降幅高3.5个百分点。

　　国庆长假之后，国内现货钢市依然下行。整个钢市面临库存上升、需求疲弱等多重压力。9日国内钢价综合指数报收于77.06点，较上一个交易日下跌0.31%。节后全国主要城市的钢材库存低位回升，各地市场的成交情况不一，但都面临库存攀升、资金紧张、需求疲弱等多重压力。同时，国内钢厂的减产力度尚待加强。在建筑钢市场上，各地节后价格普遍下跌，上海、合肥、广州等地9日螺纹钢吨价下跌10元至20元。节后，建筑钢的社会库存持续攀升，多地商家的成交情况不甚理想，市场悲观情绪弥漫，部分压力较大的商家只能“松动钢价”以求出货。在板材市场上，价格也是持续下跌。热轧产品价格的跌势有放大趋势，节后社会库存量小幅攀升。虽然总体而言热轧市场的供应压力不大，但市场心态不佳，迫于库存及资金压力，商家仍以出货为主。中厚板价格也在下跌，各地市场成交情况不一。上海、杭州市场成交略有好转，福建、长沙等市场需求依然低迷。

　　目前钢厂亏损程度也大幅扩大，螺纹钢吨钢亏损程度从9月初的210元/吨扩大到305元/吨的高位。市场预期未来钢厂将随亏损的扩大而减产的可能性加大，这将对铁矿石需求造成重大打击（图10―11）。

　　后期，随着进入钢材需求淡季，钢铁行业面临萎缩、负效益、低价格的局面，在产能过剩、需求疲软、钢价低迷的情况下，铁矿石价格缺乏持续反弹的条件。

　　6.成本因素对铁矿石价格的影响

　　在考虑铁矿石生产成本对期货价格的影响方面，是以进口矿的生产成本还是以国产矿的生产成本为主要参考指标非常重要。由于前者比后者要低得多，选用不同的参考对象所得出的价格结论会有很大出入，甚至对交易方向的确定会出现完全相反的指引。由于国内钢铁企业对进口铁矿石的依赖度高达80%以上，因此对国外铁矿石成本因素的关注度更大一些。

　　8月25日，四大矿商力拓、淡水河谷、必和必拓、FMG财报全部出炉。从财报中可以看出，四大矿商的净利润大幅下滑，平均下跌85%以上。尽管利润大幅下滑，但四大矿商仍然是盈利的。根据力拓发布的财报，力拓的铁矿石开采成本大约为16.20美元/吨，考虑到能源价格和澳元兑美元汇率的因素，实际的现金成本只有15.20美元/吨。必和必拓其2015财年的铁矿石平均现金成本只有18.65美元/吨，短短一年时间，必和必拓的现金成本降低幅度高达9.95美元/吨，降低37%。FMG的现金成本是四大矿商中最高的。但从最新公布的数据来看，FMG2015财年的平均现金成本为27美元/吨，同比大幅下降了21%。不仅如此，FMG把2016年的铁矿石成本目标定在了18美元/吨，直逼“两拓”的现金成本。全球最大铁矿石生产商巴西淡水河谷表示，将在2018年之前将铁矿石成本降至每吨13美元以下，作为在价格偏低时代扩大利润的办法。 对照上述成本分析价格发现，目前的铁矿石价格仍大大高于国外成本价，这也是铁矿石价格难以上涨的主要原因之一。

　　9月29日，花旗银行(Citibank)在近期报告中指出，随着中国削减钢铁产量且铁矿石供应不断增加，这将使得2016上半年铁矿石价格被打压至40美元/吨以下。该行报告指出，RoyHill项目的首批铁矿石预计将于10月发货，供应上升可能对价格产生较大影响。与此同时，澳大利亚出口增加使得中国铁矿石库存上升，或导致铁矿石价格未来2个月内下跌至约50美元/吨。德意志银行在9月29日的报告中预测铁矿石价格明年将跌至48.5美元。

　　从以上基本面因素分析得到的结论来看，2015年铁矿石供给量仍然十分充裕，供大于求的格局不会发生大的逆转，价格难于出现大幅上涨，低位徘徊等待经济形势好转或继续下跌向成本价靠拢的可能性更大。

　　7.期货市场上铁矿石合约近强远弱原因分析

　　值得关注的现象是，由于铁矿石利空的基本面，导致交易者在期货市场上对铁矿石远期价格比较悲观。但因为现货价格下跌往往较慢，跌幅不如期货预期，使得今年以来期货市场上的铁矿石近月合约在临近交割时多次出现明显大幅上涨、向现货价格回归的现象，从而使在近月合约上做空的投资者最后未能善终。但因铁矿石利空的基本面格局并未根本改变，因此长期看，铁矿石价格仍以下跌为主，这就导致期货远期合约较近期合约孱弱的多。因此对投机者来说，应及时将空头头寸移仓至远月合约。

　　第三部分：技术面分析

　　从技术面分析来看，目前远月合约I1605期价仍在大的下降通道内运行，360和400两个价位比较关键，是10周均线和前期价格平台的压力位，有较强的阻力。但如果不有效下破300点，则期价后期还会在320―360之间低位震荡运行。预计铁矿石I1605四季度下跌的极限位置应该是在前期低点300―320元/吨，对应的普氏指数在40左右或以下。因此，建议激进投资者在期价反弹到下降通道的上轨360附近、稳健投资者在前期平台400附近采取逢高做空的交易策略，并在320附近看支撑力度如何，一旦连续3日均处于320下方，可视为有效突破，则可持有空仓至300附近（图十二）。

　　图十二 I1605周K线走势图

　　第四部分：结论

　　综合基本面分析和技术面分析，得出以下结论：

　　1.从宏观经济因素分析看，目前国内经济复苏的步伐仍较为蹒跚，经济扩张势头缓慢，持续走弱的通胀与产能利用显示有效需求依旧疲软，多项数据显示国内经济低迷状态仍将延续，从而影响包括铁矿石在内的大宗商品的消费动力。

　　2.分析供需因素发现，全球铁矿石产量扩张迅猛，新的矿山投产仍在持续，进口量稳步增长，铁矿石供大于求格局尚未有根本性的转变，这是压制铁矿石期价的最主要因素。由于全球铁矿石产能和产量都很巨大，且开采成本低廉，加上竞争激烈，短期不会有明显的减产。

　　3.今年国内铁矿石价格同步下跌。预计四季度铁矿石港口库存将由下降转为逐步上升至9000万吨左右，铁矿石供应压力将再次显现。随着铁矿石到港量的增加，钢厂亏损越来越严重的情况下，高炉开工率将下降。加之钢厂近期持续补库后，后期继续采购动力将减弱。

　　4.今年国内外钢铁行业仍面临行业不景气的压力。国内钢材市场需求疲软，粗钢表观消费量降幅有所扩大。受需求不旺和产能过剩影响，钢铁产量难有增长，铁矿石需求也会有所下降。钢铁企业生产经营形势严峻，亏损压力将继续向产业上游传导。在产能过剩、需求疲软、钢价低迷、亏损严重的情况下，铁矿石价格缺乏上涨的条件。

　　5.从铁矿石的生产成本看，国外大型矿山铁矿石生产成本在13―30美元/吨，折合人民币约80―200元/吨范围。而目前铁矿石期价在380―480元/吨，仍大大高于国外成本价，这也是铁矿石价格难以上涨的主要原因之一。

　　6.鉴于今年以来期货市场上的铁矿石近月合约在临近交割时多次出现明显大幅上涨、向现货价格回归的现象，导致期货远期合约较近期合约孱弱的多。因此对投机者来说，应及时将空头头寸移仓至远月合约。

　　7.技术分析显示，I1605在360的位置比较关键，有较强的阻力。如果上破360，则期价将会出现一波反弹行情，但上涨幅度有限，预计在400附近、最多450就是反弹的终点。但如果不有效下破320点，则期价后期还会在320―360之间低位震荡运行。预计铁矿石I1605今年下跌的目标位置应该是在300―320元/吨，对应的普氏指数在40左右。

　　8.在操作策略上，建议激进投资者在I1605期价反弹到360附近、稳健投资者在前期平台400附近采取逢高做空的交易策略，并在320附近看支撑力度如何，一旦连续3日均处于320下方，可视为有效突破，则可持有空仓至300元/吨附近。

　　第五部分：操作计划

　　按照上述分析得到的结论，做空铁矿石上是10月份的主要操作策略。操作方案设计如下：

　　1.交易对象：I1605合约；

　　2.交易方向：做空；

　　3.进场点位：360、380、400分三批进场卖出；

　　4.资金管理：每次进场资金20%，共计60%仓位；

　　5.目标价位：300―320元/吨；

　　6.止损方案：I1605期价有效向上突破410元/吨，表明分析有误，大的反弹行情来临，应止损平仓离场。