煤炭：未来总体环境对煤企仍不利 —— 文章正文2015-12-04

　　截至 3 月 24 日秦皇岛 5,500 大卡动力煤价下跌 5 元至 460 元，再创 7 年多新低。秦皇岛库存下降 4%至 760 万吨。锚地船舶数量由 31 艘小幅回升至33 艘，仍然不高。沿海六大电厂库存周环比下降 4%，年同比上升 5%，日耗煤量回升 12%至 61 万吨，年同比下跌 12%，库存天数由 23 天降至 21天。去年同期为 17 天。另一个需求指标煤炭海运指数下跌 0.3%，连续 14周下跌后仍未止跌，市场悲观情绪较重。由于全球整体需求低迷导致国际煤价大幅下跌，几乎皆创金融危机以来的新低，其中澳大利亚纽卡斯尔动力煤价格下跌 7%至 61 美元，近三周累计大跌 18%，南非理查兹港指数价格下跌 5%至 59 美元，欧洲动力煤现货交易价格下跌 4%至 60 美元。产地煤价全线下跌，动力煤跌幅继上周大幅下跌后本周有所收窄，跌幅由 1.3%缩小至 0.5%；焦煤价格跌幅扩大，全国平均跌幅由 0.9%增长至 1.1%，河北、山西、河南、黑龙江等地均有大范围的下跌，跌幅 2-8%左右；无烟煤价格在前期坚挺后本周开始出现补跌，平均跌幅 1.5%。各大煤企的价格战仍在持续中，也没有听到政府出台进一步限产控制产能的具体方案出台，随着用煤淡季到来，电厂煤企去库存的继续，国际煤价也加入了大跌之列，竞争将持续，整体环境对煤企仍然不利。此外，新电改方案下电价可能下调，清洁能源将获得支持， 火电企业盈利削弱， 会助长其压煤价的行为。 3 月汇丰 PMI意外跌至 49.2，为 11 个月来新低，整体经济下行压力加大，进一步宽松的预期再起，但能否有效提振制造业仍有较大不确定性。在经济下行压力、能源强度下降、对大气污染治理强度加大、清洁可替代能源政策利好不断和加速替代作用下，需求侧超预期下跌将成为今年压制煤价最主要的原因。我们认为供应侧能做的有限。我们维持板块中立的评级。短期关注是否有控制产能的有效政策出台，房地产销售情况，以及大盘风格转换。关注国企改革题材股，如国投新集、盘江股份、阳泉煤业、陕西煤业等。

　支撑评级的要点 

　秦皇岛煤价下跌 5 元至 460 元， 再创 7 年新低。截至 3 月 24 日秦皇岛 5,500大卡动力煤价下跌 5 元至 460 元，再创 7 年多新低。近 3 个月连续下跌65 元或 12%。

　电厂、煤企去库存中，需求指标回升不明显。 沿海六大电厂库存周环比下降 4%， 年同比上升 5%， 日耗煤量回升 12%至 61 万吨， 年同比下跌 12%，库存天数由 23 天降至 21 天。去年同期为 17 天。另一个需求指标煤炭海运指数下跌 0.3%，连续 14 周下跌后仍未止跌。

　国际煤价全线下跌，创新低。 由于全球整体需求低迷导致国际煤价大幅下跌，几乎皆创金融危机以来的新低，其中澳大利亚纽卡斯尔动力煤价格下跌 7%至 61 美元，近三周累计大跌 18%，南非理查兹港指数价格下跌 5%至 59 美元，欧洲动力煤现货交易价格下跌 4%至 60 美元。

　产地煤价持续下跌，其中动力煤跌幅有所收窄，焦煤跌幅扩大，无烟煤补跌。 产地煤价全线下跌，动力煤跌幅继上周大幅下跌后本周有所收窄，跌幅由 1.3%缩小至 0.5%；焦煤价格跌幅扩大，全国平均跌幅由 0.9%增长至 1.1%，河北、山西、河南、黑龙江等地均有大范围的下跌，跌幅2-8%左右； 无烟煤价格在前期坚挺后本周开始出现补跌， 平均跌幅 1.5%。

　未来总体市场环境对煤企不利。 各大煤企的价格战仍在持续中，也没有听到政府出台进一步限产控制产能的具体方案出台，随着用煤淡季到来，电厂煤企去库存的继续，国际煤价也加入了大跌之列，竞争将持续，整体环境对煤企仍然不利。此外，新电改方案下电价可能下调，火电企业盈利削弱，会助长其压煤价的行为。

　焦煤价格仍有压力。 尽管近期焦煤价格呈现全国范围普跌，但这轮跌势可能不会很快结束。作为焦煤下游的焦炭价格跌幅明显扩大，全国60 个焦炭产地平均跌幅超过 5%，为近年最大单周跌幅。这导致部分焦炭企业减产，不利于焦煤需求及价格。

　投资建议。 3 月汇丰 PMI 意外跌至 49.2，为 11 个月来新低，整体经济下行压力加大，进一步宽松的预期再起，但能否有效提振制造业仍有较大不确定性。我们维持板块中性的评级。在经济下行压力、能源强度下降、对大气污染治理强度加大、清洁可替代能源政策利好不断和加速替代作用下，需求侧超预期下跌将成为今年压制煤价最主要的原因。我们认为供应侧能做的有限。 关注是否有控制产能的政策出台， 房地产销售情况，以及大盘风格转换。关注国企改革题材股，如国投新集、盘江股份、阳泉煤业、陕西煤业等。